需求回落致原油减产协议再生变数

       前期在OPEC及非OPEC产油国的积极表态推动下，市场对于减产协议达成延长的预期不断上升，成为原油上行的核心动力。加上伊拉克等地缘政治因素，以及美国库存数据表现持续良好，多重因素推动原油价格持续走高。但是伴随着乐观情绪削弱，上周原油价格出现六周中首度收跌。

 

 

       一方面，由于前期减产协议延长的预期强化，原油价格出现持续上升，WTI和Brent已经分别运行至55美元/桶和60美元/桶上方，引发参与国利润提升以及促进美国生产的风险。这意味着新的价格水平或减弱参与国对于进一步延长协议的动力。

 

       另一方面，沙特伊朗间局势风险陡增，虽然作为重要产油国，如果沙特和伊朗的敌对行为导致波斯湾出口受影响，甚至引发市场对于产油国原油供应的担忧，将为市场带来供应风险预期，进而助推原油价格上升。但是本月月底即将进行的OPEC会议将对减产协议进行进一步的讨论，沙特和伊朗关系敏感升级，或对协议的达成带来更大的阻力。而从目前来看，会议尘埃落定前，该地缘政治因素将施压原油价格。

 

        由于美国原油出口屡创新高、原油产量处于飓风后的恢复期，且国内需求同比增长，使得美国原油产量和油品库存等数据持续利好。然而，随着出口量回落至112.9万桶/天，而产量则持续增长至964.5万桶/天的历史新高，炼厂开工率上升至90%以上。

 

        EIA周度数据显示，截至11月10日，美国原油和汽油库存均呈现增长。而美国地区需求虽然较2016年同比上升，但总体呈现季节性回落，预计在假期支撑因素减弱后，原油市场将面临季节性疲弱。

 

值得注意的是，美国在线钻井平台数在前一周出现了大幅增长，上周则维持738座不变，削弱了美国产量回落的预期。笔者认为，WTI远期趋平，在远期原油处于58美元/桶下方时，价格对于美国生产的促进仍旧有限。从另一个角度来看，当近远期原油回升至接近58美元/桶上方后，将触发促进美国生产的风险，一方面将呈现出关键点位对于价格的压力，另一方面将体现于钻井数变化。

 

等待消息面明朗总体而言，虽然由于不确定性上升，原油市场支撑减弱，但是延长预期并未破灭，这将限制原油的回调空间。减产协议的延长仍旧符合大多数关键产油国的利益，而如果本月30日减产协议大概率得以延长，则将支撑原油价格进一步上行。而减产不确定性导致的远期结构也将随之出现改善，一旦远期价格回升触发对于美国生产的促进，将再度进入减产和美国生产恢复的作用逻辑之中，从而限制原油价格的上方空间。反之，倘若此次会议意外未能达成利好，则原油将再度回落至50美元/桶水平附近。