全球原油市场：市场基本面受控 油价维持宽幅震荡

2024年，国际原油市场在地缘政治、货币政策及供需基本面等多重因素的交织影响下，继续呈现出宽幅震荡的态势。阿以冲突等地缘事件频发，为油价增添了不确定性。同时，美联储货币政策的调整也牵动着市场的神经。在这样的背景下，全年WTI原油期货首行合约的波动范围锁定在65.27至87.67美元/桶之间，布伦特原油期货首行合约则波动于68.68至92.18美元/桶。上海原油期货（SC）主力合约的走势与国际油价基本保持一致，全年在估值附近震荡运行，主力合约的波动范围为492.2至682.8元/桶。

 

展望2025年，国际油价走势的核心因素依然复杂多变。其中，“欧佩克+”的控产保价策略无疑将对油价产生深远影响。为了避免供应过剩和油价崩盘，“欧佩克+”在近年来多次实施减产措施。然而，随着非“欧佩克+”石油产量的攀升、新能源替代的冲击以及宏观需求的边际递减，市场并未给“欧佩克+”增产留出太多空间。在2024年4月油价触顶后，更是一路下探，甚至跌破了产油国沙特的财政预算平衡油价。这导致“欧佩克+”不得不接二连三地延迟退出自愿减产计划。

 

根据国际货币基金组织的测算，2024年和2025年沙特的财政预算平衡油价分别为98.4和90.9美元/桶，而阿联酋的相应数据则分别为53.9和50.0美元/桶。在这样的情境下，“欧佩克+”的最佳选择无疑是联合起来控产保价。特别是沙特，作为全球剩余产能的一半份额持有者，其增产能力足以让油价陷入万劫不复的深渊。这种威慑力和破坏力让每个成员国都对2020年的负油价事件记忆犹新。因此，在利益权衡和生死考量之间，“欧佩克+”选择正视市场供需变化，联合行动控产保价，并在2024年12月5日再度作出了延迟退出减产的决定。

 

另一方面，美国总统特朗普的能源政策也将对油价产生重要影响。特朗普在2024年11月以压倒性的优势赢得了美国总统大选，并宣称将积极鼓励美国油气开发，以降低能源价格来进一步压制通胀。然而，生产多少石油并不仅仅是一个政治问题，更是一个经济问题。根据达拉斯联储银行的能源调研数据，目前美国页岩油开发商的平均作业成本和新井成本都相对较高。因此，当油价接近于页岩油开发生产商的新井成本时，石油公司往往不愿意盲目增加投资。

 

此外，全球三大机构（欧佩克、美国能源信息署和国际能源署）在2025年的石油液体供需平衡表上存在着显著差异。在需求方面，欧佩克对全球石油需求的增长最为乐观，而美国能源信息署和国际能源署的预测则相对保守。在供给方面，美国能源信息署和国际能源署都认为2025年非“欧佩克+”的产量增长可以满足全球石油需求增长的高限要求。这意味着在“欧佩克+”做出延迟退出减产的决定后，供需平衡表上供大于求出现的时间将会有延迟，但下半年后仍将是供大于求。

 

对于2025年油价走势的预判，我们需要从多个方面进行考虑。首先，页岩油边际成本端的支撑将对油价产生重要影响。美国的页岩油因开采周期短且成本低，近年来已成为全球原油供应的边际增量。其边际成本的变化将反映在期货市场上WTI原油期货的远期合约价格变化上。目前，WTI远期合约的价格仍然在60美元/桶附近。其次，油价将指挥着欧佩克产量政策的调整。欧佩克近两年来在减产方面的行动对油价的影响显而易见。而油价的低迷表现又将促使产油国冻产甚至减产。在沙特的领导下，“欧佩克+”的最优选择仍然是团结一致，继续通过实施减产来避免出现重大过剩，并及时开展油价预期管理。最后，供需紧平衡的大态势没有变。根据美国能源信息署的预测，2025年全年将呈现前紧后松的供需平衡节奏。

 

基于以上分析，我们可以研判2025年国际油价走势仍然为宽幅区间震荡态势。一德期货能化团队预计2025年WTI原油期货首行合约的波动范围为63至79美元/桶，布伦特原油期货合约的波动范围为67至83美元/桶。在这样一个充满不确定性的市场中，投资者需要保持谨慎和理性，密切关注市场动态和地缘政治变化，以做出明智的投资决策。