自7月以来,原油市场价格波动较大。随着OPEC+(欧佩克+)减产与中东局势紧张的影响延续,近期油价波动中有所反弹。如何判断后续原油价格走势?
原油供给并不紧张
较长期地看,石油供给端并不紧张。从未来原油储量开采成本来看,中东地区原油现有储量的开采成本仍是最低的,紧接着是俄罗斯和拉丁美洲。总的来看,油价达到80美元/桶时,基本可以覆盖现有产量和储量的开采成本,在油价高于80美元/桶的背景下,除OPEC+的国家外,其余国家产能基本都能得到释放。
由于OPEC+组织自行商定减产协议,如果考虑未来原油供给的扩张趋势,非OPEC+国家中美国原油产能潜力值得重点关注。一方面,目前在美国原油产量中,页岩油产量占据主导。近两年美国对页岩油的资本开支持续回升,对应的再投资率自2023年来也由降转升。同时,美国油气田产能利用率呈现抬升趋势,目前产能利用率仍位居高位。总体来看,美国原油供给或将持续增加。
从需求端看,原油需求的存量主要集中在美中欧三大经济体,增量则在发展中经济体。随着工业化和城市化的加速,发展中经济体对柴油等需求持续上升,而发达经济体先行推进碳中和等能源转型政策,对汽油需求持续降低。
年内油价或震荡略升
我们认为,油价年内可能在70-90美元/桶的区间内震荡略升。
首先,供给端在OPEC+持续减产背景下维持紧平衡。长期来看,由于原油需求逐步回落,OPEC+组织或将达成新的减产协议,原油新增供给将持续下降至匹配需求的水平。应当注意的是,理论上无论短期还是长期,全球原油供给其实都不紧张,但OPEC+组织可以主动调节成员国原油产量,保留剩余产能,“人为”造成供给偏紧的局面。考虑到OPEC+对于产量的掌控力度,油价实际存在一个“硬底”。另一方面,乌克兰危机以及巴以冲突已经持续了较长时间,如果冲突可以结束,那么中东原油供给不确定性将大大减弱,俄油和伊朗原油或也可能流入市场,届时油价或出现大跌。
其次,原油短期需求或保持平稳。一方面,美欧日等发达经济体经济仍在放缓,对原油需求或将减少,但美联储降息在即,叠加全球降息潮持续,将对世界经济增长形成一定支持。另一方面,从行业层面来看,电动车的普及和渗透率提高,减少了交通运输行业对于原油的需求,但化工和航空业用油需求仍在上升。总体来看,原油短期需求或将保持平稳。
最后,能源转型推动长周期需求回落。若按照当前原油消费趋势来看,随着公路运输中原油使用量的下降,汽油和柴油需求均有所下降,但或被化工原料(石脑油、乙烷和液化石油气)不断增长的需求所抵消。在此之后,汽油和柴油需求加速下降,如果考虑实现零碳目标的话,需求下降速度或将更加显著。
总体来看,近期油价上升影响因素较多,中东局势因素叠加库存有所回落,支持油价上行。但伴随着供给端维持紧平衡、需求端短期保持平稳等情况,油价年内震荡略升的可能性更大,短期波动或不小。
从价格看,原油价格可能会在70-90美元/桶区间内剧烈波动;到2024年年底,原油的价格中枢约在85美元/桶水平,相较8月近期80美元/桶左右的价格,仍有将近6%以上的潜在空间。若美联储坚持不降息或再度加息、乌克兰危机或巴以冲突结束以及OPEC+减产协议破裂等情况出现,则油价或面临一定的回调可能。
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