国际油价三季度登顶？

上半年，宏观经济好于预期、OPEC+减产及地缘冲突支撑下，1至4月国际油价逐月上涨，5月后油价因库存大幅上涨、OPEC+会议结果不及预期等因素震荡回落。上半年，布伦特油价均价约83.3美元/桶，同比上涨4.3%。

 

展望下半年，季节性出行旺季即将到来，OPEC+延长减产至年末，三季度市场呈供不应求状态，国际油价仍有上行动力。四季度，需求回落叠加供应增长，市场回归过剩，国际油价面临下行压力。
 

 

美国服务业持续向好，制造业逐渐企稳。5月，美国服务业PMI升至53.8，环比上升1.9个百分点；制造业PMI为48.7，环比下降0.5个百分点。制造业PMI虽未站稳荣枯线，但标普相关数据显示6月起将有所复苏。综合来看，美国经济在二季度仍具韧性，软着陆或不着陆预期增强，宏观层面风险降低；服务业扩张、制造业复苏，将促进需求增长。

 

夏季出行旺季来临，美国汽油需求有望增长。截至6月14日当周，美国汽油需求四周均值为913.0万桶/日，比过去五年同期均值高26.1万桶/日。美国汽车协会预测，独立日假期期间将有7090万游客出行，汽油消费将受提振。此外，拜登释放汽油储备平抑价格上涨，侧面证实汽油需求较为旺盛。

 

印度、中东需求稳定增长。尽管印度投资增速弱于前几个季度。但随着消费者信心增强，消费者支出呈现复苏态势，预计今年印度GDP增速7.2%。经济向好带动油品需求增长，IEA月报预计2024年印度需求同比增长20万桶/日至561万桶/日。

 

受夏季高温天气的影响，中东的需求将受到提振。据世界气象组织报道，今年地表平均温度高于过去60年历史均值0.7摄氏度。气温升高将提升中东地区燃料发电载荷，助力需求增长。

 

需求侧来看，在经济企稳、季节性出行旺季带动下，预计三季度石油需求同比增长80万桶/日达到1.038亿桶/日，四季度需求略微回落至1.036亿桶/日。

 

 

市场对OPEC+会议决议短多长空达成共识。在6月2日举办的OPEC+部长级会议前夕，市场普遍预期OPEC+将延长减产至年。会议决定，四季度起逐步退出自愿减产成为意料利空，导致美布两油净多头寸快速下滑。6月9日，布伦特管理基金净头寸较月初下滑70%，WTI管理基金净头寸较月初下滑25%。其中，布伦特管理基金净头寸更是创下2014年9月以来净多头仓位最低水平。但随着市场重新认识到减产最早于四季度启动，三季度需求旺季仍可能呈现短缺，两油管理基金多头开始增仓。截至6月23日，布伦特管理基金净多头寸较6月9日大幅增长210%，驱动油价从低点反弹一度超每桶7美元，彻底扭转了OPEC+会议之后的跌势。

 

此外，阿联酋强烈要求2025年产量配额进一步上调30万桶/日至351.9万桶/天，但产量配额多为指导性目标。2024年，该国产量配额上调20万桶/日后产量也未出现明显增长，预计此次上调也不会带来显著增量。

 

总体来看，三季度OPEC+大概率维持现有减产幅度，奠定了供不应求的基础，但预计四季度将小幅增产。

 

美国页岩油增速放缓或成为供应端潜在的利好因素。美国活跃钻机和压裂车队数量进一步下降，将削减产量增长空间。截至6月14日当周，美国活跃钻机数量为488台，环比减少8台；压裂车队数量为250支，环比下降8支。推测目前进入水平压裂段延长和新增钻井数量相对平衡区间。若钻机数量持续下滑，后续美国原油产量增量将萎缩。

 

此外，根据预测，今年7至9月形成拉尼娜的概率升至69%，NOAA（美国国家海洋和大气管理局）预计今年大西洋流域飓风活动有85%的概率高于常规水平，将出现17至23个命名风暴，其中有4至7个可能发展为大型飓风。根据移动路径，飓风将影响油田生产或炼厂开工，短期内对供应端冲击相对更大，可能成为供应端意外减量。

 

从供应侧看，在OPEC+减产的带动下，预计三季度石油供应环比增长80万桶/日达到1.033亿桶/日，主要由非OPEC+国家驱动。四季度供应将继续增长至1.037亿桶/日，至全年高位。三季度，OPEC+仍维持减产，需求迎来季节性增长，市场短缺50万桶/日。四季度需求回落叠加供应增长，市场重新回归小幅过剩状态。历史上看，OECD库存可用天数是判断油价运行区间的关键指标。该指标高于93天时，国际油价往往处于低位，反之则往往处于高位。根据供需平衡情况推算，下半年OECD商业石油库存将先降后稳，9月库存可用天数将降至86天左右，基本面将为国际油价提供坚实支撑。

 

 

受制造业疲软及通胀改善影响，各国纷纷开启降息进程。继瑞士、瑞典和加拿大央行降息后，欧央行也于6月6日宣布降息。欧洲先于美国降息，美元指数短期偏强。从美国通胀情况来看，5月美国核心CPI同比增长3.4%，增速降至三年来最低，二次通胀的概率下降。据CME预测，美联储于9月启动降息的概率接近70%，年内降息次数降至2次、约50个基点。美联储降息预期增强，金融侧流动性趋于宽松，美元指数有望下行利好油价。

 

美国“选举交易”一般自每年10月开始。2020年10月拜登选情明朗后，四季度新能源指数大涨42%。目前，美国大选即将进入白热化阶段。民调结果显示特朗普占优且特朗普施政纲领较为明确，预示此次“选举交易”或将提前。若特朗普成功当选，其支持逆全球化发展，鼓励传统能源发展、加快授予油气钻探许可，支持俄乌战争和平结束等一系列措施将约束国际油价反弹空间。此外，其“推特治国”的风格也将显著加剧国际油价波动幅度。花旗预测，在特朗普当选的情景下，2025年油价仅为60美元/桶。

 

总体而言，三季度，出行旺季来临叠加夏季高温天气，需求增长预期有望兑现；OPEC+延长减产，美国原油增量空间削减，三季度市场供不应求格局较为明确。叠加通胀情况改善，美联储9月降息概率较大，金融侧迎来利好支撑，国际油价有上行动力。四季度，需求回落恰逢供应增长以及市场对美国大选的提前交易，国际油价将有所回落。