国际油价四季度或将高位宽幅震荡

近期因全球经济增速持续回落、美欧央行加速紧缩等多重因素导致原油需求出现明显放缓，油价仍面临较大下行压力。在欧佩克未大幅增产的情况下，当前影响国际油价的重点因素已从供给侧转向需求侧。尽管原油市场供应依旧紧张，但由于高油价开始破坏需求，以及加息和衰退等因素，供需将逐步趋于平衡，油价或将开始回落。

 

 

近期国际油价出现回调，但整体仍处于高位区间。今年初以来，地缘政治溢价推动国际油价大幅飙升。二季度初，受发达国家释储、中国疫情管控加强、欧盟对俄出口制裁仍存不确定性等因素影响，国际油价一度回落至100美元/桶附近；5月中下旬至7月初，随着欧盟对俄原油制裁方案的落地、亚洲石油需求的恢复及欧美驾驶季的来临，国际油价维持在110美元/桶附近。7月至今，高通胀和世界经济增长放缓引发的石油需求侧担忧，加之伊核协议谈判取得进展令油价承压。国际油价出现新一轮回调并跌至90美元/桶附近。

 

从需求侧看，世界石油需求恢复步伐出现反复，冬季取暖用油需求可能增长。

 

一是中国需求复苏仍有不确定性。疫情形势仍然严峻复杂，尽管防控措施更趋精准、快速，居民与物流出行恢复至今年初以来较高水平，但多点散发疫情仍对石油需求带来负面影响。

 

二是IEA下调年内石油需求。近期IEA将今年全球石油需求增长预期下调11万桶/日，至200万桶/日。该机构预计，由于疫情的迅速封锁，亚洲的石油需求将出现30多年来的首次下降。

 

三是“气转油”带来需求增长。罕见高温天气叠加北溪１号减量，欧洲能源危机不断升温，欧洲TTF气价达96.3美元/百万英热单位的历史高位，德国和法国电价屡创新高，天然气和电力价格飙升至纪录水平带动“气转油”需求上升。

 

从供应侧看，供应端整体增长，伊朗原油能否回归市场仍有不确定性。一是俄罗斯石油产量出口量保持稳定。二是“OPEC+”原油产量继续回升。三是利比亚产量出口大幅波动，其国内冲突对供应影响有待进一步观察。四是伊朗原油重回市场仍存不确定性。五是“OPEC+”表态将通过“限产保价”策略支撑市场。沙特表示，“OPEC+”将采取包括削减石油产量在内的手段以应对市场风险和挑战，并获得了阿曼、苏丹、阿联酋等多个产油国支持，预计“OPEC+”将通过产量政策积极对冲伊朗原油回归影响。

 

美联储仍将强势加息。美国8月CPI同比上涨8.3%，高于市场预期的8.1%。8月26日，美联储主席鲍威尔表示，不要过早放松政策。市场认为美联储仍将延续激进加息。

 

机构看跌短期市场。8月底，路透公布的重点金融机构对近期油价的预判显示，今年三季度布伦特原油期货预估中值为103美元/桶，低于7月底的预估数据110美元/桶，且高于对今年四季度的预估中值100美元/桶。

 

 

综合判断，预计四季度国际油价高位宽幅震荡。经济减速、疫情反复拖累需求复苏步伐，“气转油”需求带来利好提振。伊朗原油重返国际市场预期升温，“OPEC+”减产挺价意愿强烈形成对冲。鹰派货币政策持续施压油价，市场紧平衡、多空持仓较低情况下，油价震荡幅度加大。

 

需重点关注七国集团（G7）对俄罗斯油价设定上限可能引发的报复性减产，以及冬季欧洲能源危机造成油价联动上涨。

 

此外，欧盟对俄海运原油、油品进口禁令将于12月和明年初生效，增加了市场变数。基准情景下，年内石油市场维持供需紧平衡状态，预计四季度布伦特价格与前三季度水平相当，全年布伦特均价为100美元/桶左右。

 

警惕岁末年初市场巨变的可能性。今年底至明年初，以下两项重大事件可能会对市场造成方向性影响。一是根据欧盟第6轮对俄制裁方案，今年12月上旬海运原油豁免期到期，明年2月初油品出口豁免期到期，届时欧盟采取何种应对措施将对市场产生重大方向性影响。

 

当地时间8月31日，德国联邦外交部长贝尔伯克表示，欧盟正在就第8轮制裁方案进行磋商，俄罗斯石油出口可能成为制裁的重点。若实质性实施禁运，则油价可能大涨。若基本放弃制裁，则油价可能超预期下跌。

 

二是G7对俄罗斯石油限价。9月2日，G7就对俄罗斯石油价格设定上限达成协议，以削减俄罗斯石油出口收入，进一步压缩俄罗斯经济活力。此外，欧盟委员会主席冯德莱恩呼吁对俄管道天然气限价。俄气宣布北溪1号因故障全面停止输气，可视为俄罗斯对G7限价的直接反击。

 

美国财政部长耶伦当天与英国财政大臣纳齐姆·扎哈维举行会晤时说，对俄罗斯石油设立价格上限是对抗通胀“最有力的工具之一”，可确保石油以更低价格稳定流入全球市场。11月上旬美国中期选举过后，不管民主党能否胜利，拜登政府无需再考虑中期选举问题，有可能实质性推动此事。

 

 

国内石油及成品油需求超预期下降。今年初以来，国内新冠肺炎疫情大规模反复，尤其吉林、上海两地连续两个月全域静态管理，国内成品油市场遭遇重创，成品油消费从2月开始连续6个月同比下降，3～5月同比降幅高达15%。

 

1～7月，国内石油需求同比下降1.4%，至4.13亿吨，国内成品油需求同比下降8.2%，至2.11亿吨。其中，1～7月汽车销量同比下降9.8%，加之疫情导致公路出行热度下降14%，导致汽油消费同比下降9%；柴油消费韧性相对较强，工业用油基本稳定，但交通运输领域柴油需求大幅下滑，柴油总需求同比下降2.5%；由于疫情反复，跨区域出行严重受阻，1～7月航班执飞率同比下降，煤油消费同步下行，尤其4月降至75万吨，1～7月煤油需求同比下降35.7%。

 

国内原油供应充足，成品油市场出现阶段性过剩。

 

一是原油方面，全行业继续落实“七年行动计划”，1～7月国内原油产量1.2亿吨，稳步增长3.3%；今年油价高企，1～7月国内原油进口量减少4.0%，至2.9亿吨。1～7月，由原油产量与原油进口共同构成的原油供应量为4.1亿吨，同比下降1.9%，但由于原油加工量（即原油消费）降幅更大，同比下降7.2%，故国内原油库存大幅累库。根据KPLER卫星监测数据，二季度国内原油库存累计上涨990万吨，处于高位运行区间。

 

二是成品油方面，历经2月春节及冬奥限产、3月原油价格暴涨导致行业亏损、4～5月需求严重受挫，国内成品油供应被动调降。1～7月，成品油产量同比下降12.7%，至2.28亿吨，其中汽油同比降14%、柴油同比降7.6%、煤油同比降33.3%。1～7月，成品油净出口量为1250万吨，同比下降54.6%。剔除出口，1～7月国内成品油供应量为2.16亿吨，同比下降7.8%。此降幅低于需求降幅，成品油大幅涨库。其中，一季度季节性涨库幅度被动扩大，累计涨库近700万吨，达到历史最高涨幅，是近5年同期涨幅的一倍；二季度未实现季节性降库，国内市场过剩压力加大。

 

 

四季度国内成品油需求复苏，但增速较低。6月底以来，工信部取消行程码标星，国内防疫政策向精准防控演进。此后，国内居民出行热度有所回升，但临近8月末全国疫情散发范围扩大，出行以及物流运输恢复势头有所减弱，制约了成品油小幅复苏的步伐。8月，成品油消费量为3256万吨，同比下降1.1%，较今年上半年平均11.9%的降幅大幅收窄。

 

展望四季度，本土疫情仍将呈多发、散发，加之临近党的二十大会议，国内疫情防控力度有所反弹，预计后期汽油和煤油需求难以维持8月上旬的高增长态势，预计四季度汽油消费量为4150万吨，较前三季度均值高330万吨，同比增长1.8%；煤油消费量为670万吨，较前三季度均值高105万吨，同比增长19.7%；柴油消费进入旺季，加之年底工程基建赶工提振用油水平，但今年“柴代电、柴代气”的反替代需求不及去年同期，预计四季度柴油消费量为5140万吨，较前三季度均值高357万吨，同比下降2.1%。四季度成品油消费量为9960万吨，较前三季度均值高792万吨，同比仅增0.7%。

 

四季度成品油供应量低于需求量，成品油库存继续下降。考虑到主营单位加工计划、市场整顿效果（基准情景预计四季度传统地炼开工率与去年下半年整顿以后的水平一致），预计四季度成品油产量为1.07亿吨，剔除出口，预计国内资源供应量为9774万吨，低于消费量186万吨，库存将继续下降，到年底降至近5年同期均值水平，市场由此前的过剩形势回归供需平衡态势。综合估计今年全年成品油需求量为3.75亿吨，同比下降5.2%，成品油产量为3.99亿吨，同比下降7.6%。