趋势｜年内国际油价仍将维持较高位波动？

8月15、16日，伊核协议即将达成的消息及中国经济数据疲弱严重打击了石油市场参与者情绪，WTI、布伦特原油期货价格连续两日下跌3%。16日，WTI、布伦特原油期货结算价分别降至86.53美元/桶、92.34美元/桶，分别为今年1月26日及2月11日以来最低，基本抹平乌克兰危机爆发以来的全部涨幅。随着伊核协议进展消息的浮浮沉沉，市场对伊核协议达成的预期减弱，近期国际油价在100美元/桶附近高位震荡。

 

全球地缘政治形势诡谲莫测，世界石油市场风云变幻，多空因素交织，国际油价支撑与阻力并存，但全球石油库存仍处低位、供需整体偏紧的局面难以得到根本性逆转，欧洲能源危机预期是国际油价的主要促涨因素，预计年内国际油价仍将维持较高位波动。

 

 

高油价弱经济、驾驶季旺季未旺、新冠肺炎疫情反复，拖累全球石油需求复苏。EIA数据显示，美国汽油价格连降9周终破4美元/加仑，较6月峰值下跌22%，基本抹平乌克兰危机以来涨幅。然而，同期4周平均汽油需求虽创今年新高，但驾驶季以来汽油需求仅为新冠肺炎疫情前的92%，恢复程度甚至弱于1~5月的平均水平（95%）。多重因素拖累下，预计三季度世界石油需求达疫情前同期的98.6%。

 

冬季欧洲能源紧张将促涨全球气转油需求。欧洲能源危机预期不断升温。8月初，欧盟成员国自愿削减天然气用量协议生效，即欧盟将在今年8月至明年3月间减少15%的用气量。预计高昂的天然气价格将拉动气转油需求上升，估计四季度世界石油需求将逆于季节性趋势环比增长。

 

伊核协议觅得年内最接近达成时机，但两国分歧难弥；即使制裁解除，产量回归仍难一蹴而就。当前,伊朗剩余产能近130万桶/日，海上浮仓原油及凝析油库存超9000万桶。如果各方同意本次提出的最终文本，美伊有望在短期内达成新协议。参考2015年伊核协议达成历史，协议达成6个月后，伊朗出口制裁解除；制裁解除6个月后，其产量及出口量达到阶段性高点。因此，预计本次协议达成后，出口制裁解除及产量完全恢复仍需时日。

 

“欧佩克+”增产主要潜力国已达目标产量，未来“欧佩克+”将继续通过“限产保价”支撑市场。7月，“欧佩克+”减产19国原油产量环比提高57万桶/日，比目标低274万桶/日，其中最具增产潜力的沙特及阿联酋分别达到目标产量及“超标”15万桶/日。此外，沙特能源大臣8月22日表示，期货价格不能反映潜在的供需基本面，这可能要求欧佩克在下个月开会时收紧生产。随后，有消息人士称，若全球经济衰退或伊朗原油回归市场的情况下，“欧佩克+”将考虑减产。

 

俄罗斯原油出口不降反增，贸易显著“西降东升”。Kpler数据显示，8月俄罗斯海运原油出口量环比及较2月分别增10万桶/日、30万桶/日；海运油品出口量环比提高，但比2月低60万桶/日。石油出口贸易出现明显的“西降强，东增弱”趋势，8月俄罗斯流向欧洲的海运原油量较2月减少120万桶/日，流向亚洲的原油量增加近50万桶/日；流向美欧的海运油品量较2月减少140万桶/日，流向亚洲的油品量增加30万桶/日。预计临近欧盟对俄石油禁令生效时（原油12月初，油品明年2月），俄罗斯石油出口降幅将扩大。

 

世界石油市场紧平衡状态年内不会根本性逆转。基准情景预计，虽然驾驶季石油需求旺季不旺，但高气价带来了气转油及发电用油的需求双升，预计三、四季度世界石油市场均将产大于需，且市场将持续补库存，考虑当前石油库存仍处在历史低位，基本面紧平衡的状态不会发生根本性逆转，但给油价带来的支撑有所减弱。如果伊核协议达成、伊朗石油出口制裁较快解除，考虑伊朗石油出口的渐进回归，四季度世界石油市场也不会出现严重供过于求的局面。

 

 

当前新冠肺炎疫情仍在蔓延，乌克兰危机影响持续，国际大宗商品价格虽有回调，但总体仍处高位，主要国家通胀续创几十年来最高水平。美联储强势加息，主要国家货币政策被动收紧，全球经济动能趋弱。总体来看，全球经济增速放缓趋势确定，衰退预期将持续存在。

 

美国GDP折年率连续两个季度为负，但年内美联储强势加息仍将持续。美国二季度GDP增速环比负0.9%，连续两个季度为负，陷入“技术性衰退”。然而，分析美国通胀结构发现，7月通胀回落也只是由于油品价格的回落，扣除食品、能源的核心CPI同比增长5.9%，仍与上月持平，充分说明如此强势的货币政策仍然未能对需求侧产生重大影响。此外，美国失业率仍在近30年来低位。综合估计当前美国实体经济离衰退仍有距离。预计年内美联储强势加息仍将持续，全球货币政策收紧趋势不会逆转，外溢影响将更为明显。

 

年内欧元区经济衰退压力较大。疫情后大规模财政救济措施导致欧元区的杠杆率水平快速提升，并已远高于此前欧债危机发生前水平。冬季能源危机爆发将使欧洲经济雪上加霜，美联储加息带来的流动性压力迫使欧央行启动货币政策正常化进程，欧洲失去通过央行提供流动性来防范债务风险的手段，欧洲经济需求侧将受到严重拖累，欧元区经济衰退为大概率事件，欧元区债务风险及欧元汇率贬值风险不容忽视。

 

日本经济可能相对平稳，但金融市场面临较大的不确定性。目前，日本公共债务利息支出占GDP的比重为1.4%，高于欧元区；日本通过加息结束零利率政策可能性较低，日元汇率继续贬值为大概率事件。日元超预期贬值将推升日本出口产品竞争力，对实体经济增长有所支撑，但是也将为金融系统带来较大的不确定性。

 

 

7月底各大投行、机构对下半年的油价预测中，大部分仍认为短期内国际油价将维持高位，但较6月底预测水平有所下调。各机构下半年布伦特油价预测均值为107美元/桶，较上期下调2美元/桶。最高为125美元/桶，最低为86美元/桶。

 

 

除伊核协议外，岁末年初有三大重点事件需警惕。

 

一是欧盟对俄石油制裁豁免将到期。原油及油品到期时间分别为今年12月初及明年2月初。当前，俄油出口量尚未明显出现受制减少，但随着到期日的日益临近，欧盟届时的应对措施将对市场产生重大方向性影响。若放弃制裁，将导致油价超预期下降，若切实实施禁运，油价可能暴涨。

 

二是G7对俄油限价。G7曾表示希望对俄罗斯石油的限价在12月5日以前落地，届时该限价法案若通过，引发俄罗斯极限反扑并断供石油，国际油价将被引爆。

 

三是欧洲能源短缺的不确定性。欧洲冬季天然气供应完全取决于俄气供应状况。若俄气维持短供，甚至断供，欧洲储气库库存将急速下降，天然气价格可能进一步超预期上涨。考虑到油气的联动性，石油价格也将随之暴涨。

 

 

从宏观看，尽管全球经济年内衰退的可能性不大，但在主要发达经济体经济指标走弱及鹰派加息背景下，油价仍将继续受到宏观面压制；从基本面看，经济减速、疫情反复拖累需求复苏步伐，但气转油需求带来利好提振；伊朗原油重返国际市场预期升温，但“欧佩克+”减产挺价意愿强烈。

 

总体判断，年内石油市场基本面紧平衡状态不会发生根本性逆转。预计年内国际油价将有望维持相对高位，但应警惕伊核协议达成及欧盟对俄油禁运切实实施，均将对油价形成压制，但在“欧佩克+”托底救市下预计不会发生崩塌式下跌。