观点｜国际油价未来走向是涨？还是跌？

7月5日，布伦特和WTI原油期货出现3月以来最大跌幅，6日延续下跌走势，双双跌破100美元/桶。本轮油价下降是诸多因素叠加影响的结果，最主要的原因是市场对欧美经济衰退的担忧。油价之所以单日重挫那么多，主要是基于石油期货缺少足够的流动性，因此很容易受到平仓或出售远期合约的影响。就国际油价下跌而言，市场对需求的担忧超过了对供应的担忧。但是，石油供需关系基本面没有发生根本性改变，国际油价连续出现大幅下跌的可能性不大。

 

在本次油价下跌之前，国际石油市场的供需关系没有发展根本性变化，且在欧美国家持续加大对俄罗斯经济金融制裁的影响下，国际原油供应处于持续紧张的局面。但是，在经济运行层面，欧美国家已经出现了40年以来最严重的通货膨胀，经合组织国家相继转向紧缩货币政策，美联储采取了一次性加息75个基点的非常规措施，导致了对出现严重经济衰退的担忧。对于本次国际油价下跌，可以归结为3个原因。

 

一是货币政策持续收紧，交易成本上升。在金融市场运行中，资金成本直接影响着交易成本，进而对市场交易量产生重大影响。因此，在美联储连续3次加息，并声明致力于通货膨胀重回2%的政策目标，货币政策紧缩在成为现实的基础上，形成了更加强烈的紧缩预期。这导致包括原油期货在内的，几乎所有金融市场均出现了大幅下跌，金融市场系统性风险得以释放。

 

二是经济衰退预期加强，担心原油需求剧减。在通货膨胀高企、货币政策紧缩周期已经形成，以及包括原油在内的国际大宗商品价格均出现大幅上涨的情况下，经济增长放缓成为共识，进入衰退的预期正在增强。

 

原油价格高位运行，在新能源发展的大背景下，可能因能源替代效应减少石油消费需求。此外，如果经济衰退加速，能源需求同样将出现快速下降，而原油价格高企，将成为削减能源成本的重点，需求面临下降。

 

三是创造交易机会。在影响价格的各方面因素相对较为稳定的情况下，市场运行亦较为稳定，价格处于窄幅区间波动。但此时经常会成为市场运行的拐点。某些交易者突然放大对某因素的预期及其影响，并据此进行交易，使市场产生较大幅度的波动。其他交易者在不明了市场为何出现此较大波动的情况下，出于避险需求开展交易，从而进一步加剧市场波动。

 

在本次国际油价大幅下跌之前，市场诸多因素均处于稳定期，且已充分反映在交易价格之中，所以交易者仅通过每周公布的库存数据变化寻找交易机会。在这样的市场氛围下，对未来经济陷入衰退的预期成了重要的影响因素。以较为悲观的预期注入原油期货市场，将创造出新的交易机会，先以需求可能大幅度减少刺激油价下跌，再使交易者重新评估经济衰退的程度及其影响，之后对市场进行修复，有利于形成交易价差，为开展新交易创造契机。

 

 

本次下跌之后，国际油价被认为进入了技术性熊市，后市可能继续向下运行，并挑战年线支撑。但这只是交易上的技术分析，而真正的走势变化，还需重点关注以下3个因素的变化进行判断。

 

一是主要经济体经济衰退程度。受新冠肺炎疫情影响，全球经济仍然处于恢复之中，但全球供应链问题没有解决，造成了全球性商品短缺，从而助推了物价指数的上涨。另外，原油并不是唯一价格大幅度上涨的大宗商品，石油、煤炭、天然气、电力等能源价格的上涨幅度更多，对物价指数的影响更大。

 

因此，当前的通货膨胀并非经济过热所致，而是由于供应链不畅等原因导致的供应短缺所引起。在采取强有力的紧缩货币政策抑制通货膨胀时，并没有解决全球供应链问题，逐步推高的资金成本反而会抑制经济增长。后续经济衰退的速度和程度如何，其对原油需求造成冲击的严重程度均有待观察。

 

二是俄罗斯减少石油供应的程度。当前国际油气行业的投资不足已成共识，这意味着短期内难以有可观的石油产量增长。如果经济没有严重衰退，石油需求没有大幅减少，国际石油市场将处于供不应求的状态，那么油价则难以下跌。

 

受地缘政治局势变化影响，欧美加大了对俄罗斯石油工业的制裁，欧盟确定了能源领域“去俄罗斯化”的计划安排。这意味着俄罗斯需放弃原有市场，寻找新的市场和买家，如果找不到新的买家，则意味着国际市场供应进一步减少，这将加剧供不应求的局面，引发油价进一步上涨。此外，无论俄罗斯是否找到新的买家，现有出口基础设施不能适应其出口方向的调整，短期内将减少对国际市场的供应。

 

三是是否发生新的“黑天鹅”事件。当前，国际政治经济局势风云诡谲，大国博弈有加剧之势，国际原油市场面临巨大不确定性风险。如果出现预料之外的严重政治经济或地缘政治事件，将严重影响国际石油市场再平衡的努力，引发国际油价的剧烈震荡。

 

本次油价在快速下跌后已出现回调，布伦特和WTI价格均在100美元/桶以上。但从国际油价由期货市场交易形成，以及价格构成分析看，供需关系已经退居价格逻辑的最底层，金融因素和地缘政治风险因素成为新的主导，具有较强的溢价。而本次油价的下跌，并非源自供求关系，而是来源于对经济陷入严重衰退的预期。在当前供需关系基本清晰，货币政策进入紧缩周期明朗的情况下，后市需要从需求侧重点关注经济衰退的严重程度，从供给侧重点关注俄罗斯原油供应的影响，以及在日益复杂的国际政治经济局势下是否会出现新的“黑天鹅”事件。