原油 ：跌出天坑 理性抄底

3月6日，原油价格跌幅高达10%，可谓跌出天坑。众多投资者在惊慌中不知所措，除了关注大跌背后的原因，更多的则是研判后续市场走势。

 

周五（3月6日）纽约商品期货交易所西得克萨斯轻油2020年4月期货结算价每桶41.28美元，比前一交易日下跌4.62美元，跌幅10.1%，交易区间41.05-46.38美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2020年5月期货结算价每桶45.27美元，比前一交易日下跌4.72美元，跌幅9.4%，交易区间45.18-50.45美元。
 

3月6日，原油价格一路下跌，跌幅高达10%，美原油更是逼近40美元/桶大关。关于背后大跌的原因，实际上是原油金融属性和商品属性综合作用的结果。

 

一方面，从原油的金融属性来看。因为全球公共卫生事件的快速蔓延，全球经济面临2008年金融危机以来最大的下行压力，美联储紧急降息后多国央行紧跟其后纷纷降息，但货币的宽松并没有带来市场充裕的流动性，流动性紧缩后股市纷纷大跌，背后实际是市场信心的高度恐慌。全球风险资产除了股市之外，商品市场中原油难以幸免。相对应的，国债和黄金成为避险资产的首选。

 

另一方面，从原油的商品属性来看。中国，日韩和欧洲相继出现公共卫生事件，首先冲击的就是交通运输业，成品油需求首当其冲，其次是下游化工行业。一直以来致力于减产的沙特与俄罗斯谈判未果，减产将于3月底到期，理论上各国将不再有任何产量方面的限制，未来存在至少200万桶/天的风险增量。供应增加和需求降低，是压倒原油价格的又一利器。

 

恐慌归恐慌，但世界依然在转。对于后市，应该少一份感性猜测，而多一份理性等待。理性抄底，需要关注两个核心点。

 

一是股市企稳。股市作为全球经济的晴雨表，存在着太多聪明钱。美联储一次降息不行，后续会有更多降息推进。在美联储降息带动之下，后续将会有更多的国家跟进。宽松货币基础存在了，流动性增强只差市场信心。按照中国抗击公共卫生事件三、四个月的时间维度来算，全球控制住蔓延趋势至少需要到第三季度。当然，原油作为期货市场，预期性非常重要，从这点来看，后续股市企稳或将提前。

 

股市企稳，代表全球恐慌情绪出现降低，经济出现回暖迹象，原油有望震荡反弹，但是，预测反弹容易，更难的则是预测底部。原油底部在哪里，这就需要关注另一个核心点。

 

二是减产联盟能否重归于好。说句题外话，近期俄罗斯与土耳其在叙利亚打的火热，经过漫长谈判终于达成停火协议。来不及片刻喘息，马不停蹄与沙特就深化减产进行谈判。从2017年开始，沙特与俄罗斯达成的减产联盟一直在为稳定油市做贡献，但油价却始终不温不火，背后是美国原油的强大崛起。当前三大阵容中俄罗斯与沙特属于高油价利益共同体，在油价底部处在40美元/桶附近徘徊时，无论是对哪一个产油国而言，均是难以长久承受的。换句话说，跌破成本的油价难以为继。市场是动态的平衡，即使减产联盟彻底破裂，低油价也会促使更多的供应产能退出市场。更何况后续继续谈判的希望存在，只要谈判希望存在，后续油价下方空间不大。

 

俄罗斯强硬的态度确实令市场大吃一惊，但背后是针对美国制裁下不得不作出的艰难选择。相信沙特与俄罗斯后续将会有更多的磋商，这与中美贸易多次谈判是一样的道理，为的都是既得利益的扩大化。

 

总之，恐慌但不悲观，抄底需要理性等待。以美原油为例，初步底部在40美元/桶左右，不排除再度下行2-3美元/桶。反弹需要等待，只是时间维度的问题，若恢复谈判，反弹在近期就会发生，若谈判破裂，那么最晚也会在第三季度因需求转好而反弹。最后一个问题，反弹高度，本年度高点大概率发生在第三季度，减产与不减产的高度分别是55美元/桶和50美元/桶。