国际石油市场分析和油价展望

全球经济下行风险突出、中美贸易争端的长期复杂性、美国原油增产前景和石油市场供应过剩的预期将继续给国际油价带来较大压力。中美贸易磋商阶段性进展、英国脱欧进程增加市场不确定性以及“减产联盟”12月初产量政策会议结果也将对油价走势产生重要影响。不过，年底国际海事组织新规执行在即，使轻质原油需求增加可能给油价带来一定提振。基准情景预计，年内国际油价将继续承受较大压力，布伦特油价波动范围为55~65美元/桶，预计四季度国际油价环比进一步下降。

 

今年上半年，中美经贸磋商进展良好缓解了投资人对全球经济前景和贸易局势的担忧，以沙特和俄罗斯为代表的减产联盟减产执行情况超预期、美国取消对伊朗石油出口的制裁豁免和加大对委内瑞拉制裁力度、俄罗斯部分原油受有机氯污染暂停出口、加拿大因运输瓶颈降低原油产量，世界石油供应收紧明显，市场对供应短缺的担忧情绪持续推高油价。4月24日，布伦特原油期货价格最高升至74.57美元/桶，为2018年11月以来最高，相比2018年12月低点提高24.1美元/桶，涨幅达到47.8%。4月下旬开始，虽然中东紧张局势不断升级给油价带来一定支撑，但中美经贸磋商再生波澜，全球经济前景难料、石油需求增长疲弱令油价承压较大，国际油价震荡下行，8月7日，布伦特原油期货价格降至56.23美元/桶，相比4月中旬高点下降24.6%，为今年1月中旬以来最低。9月中旬，沙特石油设施遭遇袭击事件一度推高油价，9月16日，布伦特原油期货价格涨至69.02美元/桶，但随着沙特遇袭石油设施恢复速度快于预期，加上全球主要经济体经济数据表现疲软、全球经济下行风险日益突出，不断加剧投资人对石油需求前景的担忧，国际油价很快回落，10月以来布伦特油价总体在60美元/桶附近窄幅震荡。

 

截至10月31日，2019年WTI原油期货均价为56.76美元/桶，同比下降10.46美元/桶(-15.56%)，波动范围为46.54~66.3美元/桶；布伦特原油期货均价为64.21美元/桶，同比下降9.37美元/桶(-12.73%)，波动范围为54.91~74.57美元/桶；布伦特和WTI价差均值为7.44美元/桶，同比扩大1.09美元/桶。

 

 

全球经济下行风险突出继续施压油价，IMO新规或将给年底石油需求带来一定提振。当前全球经济增长面临诸多风险，包括贸易局势紧张、英国脱欧不确定性、地缘政治紧张局势不断加剧等。受此影响，今年以来国际货币基金组织(IMF)、世界银行、经合组织(OCED)等机构均在不断下调对今明两年全球经济增长的预估。在IMF10月15日发布的《世界经济展望报告》中，将2019年全球经济增速下调至3%，较7月预测下调0.2个百分点，较2018年10月预测下调0.7个百分点，且为2008年金融危机爆发以来的最低水平。

 

与此同时，国际能源署(IEA)、美国能源信息署(EIA)、欧佩克(OPEC)三大机构也在不断下调对今明两年全球石油需求增长的预估。在10月的石油市场月报中，IEA、EIA、OPEC预计，2019年世界石油需求同比分别增长100万桶/日、84万桶/日和98万桶/日，较今年1月预估分别下调42万桶/日、54万桶/日和32万桶/日。虽然各国相继出台财政和货币政策提振经济，但未来政策效果及中美博弈仍构成宏观经济巨大的不确定性，世界经济前景偏空，对油价构成打压。

 

今年以来，中美经贸磋商走向对国际油价走势影响巨大。10月，双方磋商取得一定进展，投资人的担忧情绪有所缓解。不过，中美贸易争端的长期性、复杂性决定了在未来较长时间内中美贸易仍将是影响油价的重要因素。此外，值得注意的是，2020年1月1日实施的国际海事组织新规将导致约220万桶/日的高硫燃料油被低硫燃料油和船用柴油取代，额外的船用柴油需求将激励炼厂增加生产，或将给年底原油需求、进而给国际油价带来一定支撑。

 

“减产联盟”超额减产有效收紧供应，后续产量政策仍将对市场产生重要影响。今年年初以来，由于11个OPEC成员国和10个非OPEC产油国组成的减产联盟减产执行效果良好，加之伊朗、委内瑞拉石油供应大幅减少，以及加拿大限产和一些突发意外断供事件的影响，世界石油供应收紧效应明显。

 

根据IEA数据，今年1~10月OPEC平均减产执行率为152%，减产量达124万桶/日；非OPEC平均减产执行率为110%，减产量达42万桶/日；减产联盟综合减产执行率为138%。10月，世界石油供应为9930万桶/日，相比去年同期减少200万桶/日。其中，非OPEC石油供应同比增长160万桶/日，且增长继续由美国引领；OPEC石油供应同比大幅减少360万桶/日。减产联盟在7月初的联合大会上决定，将石油减产协议延长至2020年3月底，近期OPEC秘书长巴尔金都表示，OPEC+将在12月举行的会议上“做出决定，使油价在2020年处在较目前更高且稳定的道路上”，暗示可能进一步延长减产。

 

后期应重点关注将于12月5~6日举行的OPEC+第七届联合大会结果，若减产联盟仅维持现有减产规模，那么则可能无法满足市场需求。

 

伊朗、委内瑞拉供应下降加剧全球石油供应收紧，后期仍面临继续下行压力。美国取消对伊朗石油出口的制裁豁免之后，该国石油产量和出口量加速下滑。根据IEA数据，9月伊朗原油产量徘徊在30年低点，为219万桶/日，同比减少130万桶/日。同时，9月伊朗石油出口量为26万桶/日，相比制裁前减少180万桶/日左右。短期内来看，美伊之间的紧张关系难以改变。当前伊朗原油产量降幅低于出口量降幅，因此后期该国产量仍有下行压力。

 

9月，委内瑞拉原油产量降至65万桶/日，相比去年同期减少67万桶/日。美国8月初对委内瑞拉的制裁升级为全面经济封锁，随后仍在不断追加新的制裁。政治、经济形势不佳加之石油行业资金、技术短缺仍将继续令委内瑞拉石油生产承压，产量进一步的下行压力仍然存在。

 

投资者诉求变化制约今年美国原油产量增速，但美国原油增产前景仍对供应构成压力。尽管今年以来美国原油产量仍不断创下历史新高，但由于生产者通过削减上游支出以满足投资者对更多回报的要求，该国钻井活动总体不断减少，从而导致产量增速有所放缓。根据贝克休斯的数据，今年以来，美国石油在用钻机数总体维持下降趋势，截至10月25日当周为696台，相比去年同期减少179台，降幅达20.5%，且为2017年5月以来最低。不过，钻机效率的提高一定程度上弥补了数量的下降。此外，随着钻机数减少、钻井数量下降，页岩油生产商正不断动用DUC(已钻完但未完井)井以保持产量增长。根据EIA钻井生产力报告，9月美国DUC井数量为7740口，已连续6个月下降，相比3月高点减少511口(-6.2%)。截至10月18日当周，美国周度原油产量为1260万桶/日，相比年初水平提高90万桶/日，明显不及去年同期140万桶/日的增量。今年下半年，美国页岩油主产区二叠纪盆地的管道运输瓶颈将彻底破除，该地区产量增长的束缚将消失。尽管因投资者诉求变化美国原油产量增速有所放缓，但短期内仍将是世界石油供应增长的主要来源。EIA预计，12月美国原油产量将增至1300万桶/日，相比当前水平进一步提高40万桶/日。

 

世界石油市场供应过剩压力仍然严峻。今年上半年，尽管在减产联盟较好执行减产、伊委两国产量不断下滑等因素的带动下，全球石油供应不断收紧，但由于石油需求表现疲弱，全球石油市场总体仍供大于求80万桶/日左右。下半年，季节性石油需求旺季到来叠加供应收紧效应，加上沙特石油供应缺口，全球石油市场将出现较大幅度的供不应求。然而，在市场出现供不应求的情况下，国际油价并未受到任何提振，这主要是由于投资人对后市供应过剩的预期仍然浓厚。由此看来，后期石油市场供应压力仍然非常严峻，继续构成压制油价的首要因素。

 

中东地缘政治紧张局势不断升级增加供应不确定性。中东紧张局势不断升级。这当中，大多数事件的发生对国际石油市场的影响并不大，主要是由于并未造成实质性的供应短缺。沙特遭遇袭击的石油设施恢复速度快于市场预期，因此油价受到的影响很快消退。沙特9月石油剩余产能大幅削减，而欧佩克其他国家的剩余产能仅为91万桶/日，不足全球石油供应的1%，石油市场应对供应风险的能力明显下降。

 

总体来看，中东地区石油供应风险进一步上升。如果后期发生诸如重要石油设施遭遇袭击之类的意外大规模断供事件，尤其是在市场没有充足剩余产能应对的情况下，将给石油市场带来较大影响。除此之外，海湾地区多发的局部冲突也将给油价带来阶段性提振。